但实际上，真实的不良在2016年、2017年时压力最大，虽然没有体现在数据上。而现在的真实不良，客观上已经消化得比较充分了。

　　此外，新增的风险主要还是看宏观经济的走势，如果宏观经济下行压力较大，新增贷款的风险也会加大。我们判断，银行的资产质量和宏观经济呈弱相关，或者说非线性相关的关系。在经济增速下滑非常明显的时候，也就是制造业、民营投资快速下行的时候，银行的资产质量压力会非常大。但在经济缓慢下行的时候，银行的资产质量的压力不会特别大。原因很简单，2014年、2015年的不良已经出清，银行刚从一个“坑”里走出来，还比较谨慎。这也是为什么最近几年政策一直在要求银行给小微、民营企业发放贷款的原因所在。

　　2020年GDP增速可能在5.5%左右，一季度GDP增速可能在4%-4.5%左右，依然是缓慢下行的状态。所以无论从存量风险、还是新增风险来看，我们认为，银行板块的资产质量都处在平稳的状态中。

　　王煜东(少数派投资银行板块研究员)：大量存量不良资产已经被“处置”掉了。从过去5年的数字来看，如果将处置不良资产加回表内，同时剔除掉按揭、票据贴现等低风险资产，工商银行目前的真实不良率在10.9%左右。这说明，银行很多被认为是“藏起来”的潜在不良早已经被“处置”掉了。

　　另外，“逾期90天以上贷款/不良贷款”的比例是判断一家银行对不良认定程度严谨性的指标。我们看到，2011-2018年，农业银行在2014年时以上比例出现了160%的高位，其余7年维持在100%以下。工行、建行、中行8年来一直维持在100%以下，对不良的认定非常严格。我们银行业的整体不良已经暴露得非常充分了。

　　展望未来，具有先行意义的“逾期90天以内”、“关注类贷款占比”两个指标已经拐头向下，四大行不良生成率(考虑到处置)也在持续降低，资产质量有望持续改善。

　　接近历史最低估值水平

　　凸显出明显的配置价值

　　《红周刊》：不良已经出清，银行业的增长怎么样呢？比如从归母净利润(已发布业绩快报银行)来看，2019年银行业归母净利润平均增速为10.90%，较去年增速上涨2.37个百分点；银行业ROE为12.17%，这种表现是在您预期之内还是之外？(见表3)

　　表3 净资产收益率(TTM，%)

　　王煜东(少数派投资银行板块研究员)：评价银行业绩应综合不同因素，从较长时间周期来综合考虑。

　　我们先简单回顾下过去几年主要银行的业绩变化。2012年后，，主要银行经历了一轮不良资产暴露周期，ROE持续走低，净利润增速从两位数跌到个位数。以工行为例，2012年减值损失占营业收入的6.28%，2018年则达到了20.88%，不良暴露及对应减值准备计提是过去几年压制银行盈利能力的首要因素。

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